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广发证券--传媒行业2019年中期策略:戴维斯双杀后行业ROE已处于
来源:http://www.gsddu.com 编辑:利来国际网站 2019-06-25 20:52

  宋体2013-2019年,传媒(中信)指数基本零涨幅,我们认为这其中经历了一个完整的周期,可以分成三个大的阶段:1)2013-2015年戴维斯双击:PE 上涨了近 3倍,净利润上涨了近 1倍,股指涨幅达到 4倍。2)2016-2017年,这两年一直是在用利润增长消化高估值,股指两年下跌了 65%,利润 2017年相当于 2015增长了约 40%。3)2018年戴维斯双杀:2018年指数全年跌幅约为 38%,而剔除掉商誉减值的净利润也呈现负增长,行业样本池的ROE 从 2017年的 10.1%下滑至 5.6%。

  这一完整的周期中,传媒公司的估值驱动属性远大于盈利驱动属性,PE 倍数的变化决定了短周期行情;但长周期中 ROE 所代表的传媒公司盈利能力则决定估值水平(行业股指开始下跌的 2016年正是 ROE 向下拐点出现的一年)。918�����ù�����������,即使剔除掉商誉减值的变化,传媒指数的 ROE 也已经处于历史低位。行业增长驱动因素包括人均收入和媒介迭代以及监管等变量。其中人均收入和媒介迭代为需要持续跟踪的长期变量,我们认为短期的变化可能出在政策端。例如近期证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见,内容包括了放松借壳上市的标准和重新允许借壳上市的配套融资等,对传媒行业来说或有一轮新的优质资产证券化浪潮提振 ROE。

  1)广电:未来看点在于 5G 牌照和全国整合一张网,IPTV\/OTT 仍为增量市场,牌照形成了准入门槛,运营能力带来经营壁垒,推荐新媒股份;

  2)出版:行业稳健属性仍在,防御属性决定了需配置内容护城河宽厚的龙头公司,建议关注新经典、中南传媒、中国出版、中国科传和中信出版;

  3)游戏:未来看点在于出海和 5G 云游戏应用场景,当前估值再度回到低位,建议关注三七互娱、完美世界、吉比特、游族网络等龙头公司;

  5)影视:仍受政策压制,电影和电视剧内容产出均下滑,推荐芒果超媒、爱奇艺等视频网站产业链强势环节;

  6)院线:暑期档前瞻仍平淡,Q4或迎来单银幕产出拐点。建议关注猫眼娱乐以及高自营比例龙头万达电影;

  7)教育:职教领域利好频出,环亚娱乐ag88真人版民办教育也逐渐释放了利好信号;A 股逐渐进入内生发展期,推荐视源股份,建议关注中公教育等公司。

  风险提示:内容方面监管风险和优质内容供应不足风险;票房不及预期的风险;平台方面用户增长不达预期、变现不达预期的风险;广告主预算下滑超预期的风险;教育板块政策落地不及预期,教培行业审批加严的风险。